潞安環能(601699)：高彈性噴吹煤龍頭公司

“高新技術”煤企 ，擁有自主產權的高爐噴吹技術。公司22 年盈利創歷史新高142 億元，23 年受煤價下跌拖累前三季度盈利73 億，同比下降22%。煤炭業務為公司主要收入來源，營收占比約90%。公司經營性現金流量較好，投資項目減少，資本開支下降，22 年分紅率由此前30%提升至60%。

24 年我國煤炭供需缺口預計1-1.5 億噸，煤價有望上行。預計24 年印尼產量增長10%約8000 萬噸，澳大利亞和俄羅斯煤炭產量維持穩定，蒙古增加500 萬噸，主要煤炭出口國供給增量有限。國內方面，2020 年疫情導致新批煤礦產能僅約5000 萬噸，煤礦建設周期4 年，24 年建成礦井產能較少，預計24 年國內供給增加1 億噸。政策對煤炭需求有重大影響，今年以來推出萬億特別國債、調整優化房地產政策以及鼓勵高端制造業政策，有望推動24 年需求回升，預計24 年火電發電量增速5%-6%，生鐵產量增速3%-4%，預計24 年我國煤炭需求增加4%-5%，約為2-2.5億噸，國內供給增加1 億噸，國內供需缺口1-1.5 億噸，需要額外增加進口煤或者消耗庫存補充供給，供需趨緊煤價有望上行。

市場煤占比高，盈利彈性大。潞安煤具有明顯的原料和工藝優勢。公司擁有先進產能4730 萬噸，22 年煤炭銷量5294 萬噸，煤炭產銷量穩步增長。公司市場煤占比高，22 年公司市場煤約4100 萬噸，占比77%，定價方式靈活。在21-22 年煤炭上行周期中，與主流煤炭公司相比，盈利彈性大。

積極推進成本管理，促進公司穩定盈利。公司建構“一核兩翼四驅動”戰略體系，引導高質量發展。通過強化成本費用壓降的措施，公司營業成本增幅遠小于煤價增幅;22 年煤價上漲，公司噸煤成本下降14 元/噸至660 元/噸，23 年進一步下降至343 元/噸，公司內部管理領先，成本控制能力強。

盈利預測與投資建議： 我們預計公司23-25 年營業收入為469.2/496.7/524.2 億元，同比變動-13.59%/5.85%/5.53%。歸母凈利潤分別為108.4/115.3/129.2 億元，同比變動-23.46%/6.29%/12.10%。EPS 分別為3.62/3.85/4.32 元/股，當前股價20.21 元對應PE 分別為5.58/5.25/4.68 倍。

考慮到公司估值明顯低于行業均值，潞安煤具備原料和工藝優勢，市場煤占比高盈利彈性大，有效的成本管理，較高分紅率，維持公司“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟恢復不及預期;安全生產風險;煤炭進口強于預期。